在A股市场，ST板块往往被视为“高风险区”，投资者普遍避而远之。然而，ST亿通（300211）却上演了一场罕见的“反向行情”：2025年三季度，高盛、摩根大通、瑞银、野村证券、花旗环球五家国际顶级投行同时现身其前十大流通股东名单，合计持股比例达5.86%。同期股东总户数较一季度锐减近六成，筹码高度集中。外资为何敢在退市风险悬顶的ST股上“下重注”？背后是一场关于“困境反转”的精准博弈。

业务重构：从传统设备到芯片与医疗的跨界转型

ST亿通的原主营业务，有线电视网络设备，早已随着行业萎缩步入寒冬。2024年，该业务收入仅210.66万元，同比下滑41.12%。但危机之下，公司通过子公司合肥鲸鱼微电子切入了传感器和芯片赛道。其PPG生物传感器模组和超低功耗人工智能芯片，已应用于智能手环、智能家居等领域。2024年，传感器模组收入同比增长724.87万元，芯片业务收入增长640.54万元。

公司背靠实控人黄汪旗下的华米科技（纽交所上市公司），形成了“技术授权+稳定客户”的协同效应。华米科技与中科大共建的“脑机智能联合实验室”，聚焦非侵入式脑机接口研究，为亿通未来切入健康监测、脑电信号解析等前沿领域埋下伏笔。2025年，公司还将合肥云曦医疗器械纳入报表，代理美国强生等品牌器械，初步完成“芯片+医疗”的多元化布局。这种“破旧立新”的转型，正是外资看好其长期价值的关键。

财务边际改善：营收激增与现金流“转正”

尽管ST亿通2024年净利润亏损3886万元，且因营收低于1亿元被实施退市警示，但2025年三季报显示，其营收同比暴涨172%至1.54亿元，单季度营收已超二季度水平。若全年营收突破2亿元，2026年摘帽的可能性将大幅提升。

更让外资信心倍增的是现金流指标的改善。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额达2063万元，主营业务首次具备“造血能力”。对比同期净利润仍为负值的局面，现金流的转正意味着公司回款能力和运营效率提升，这是脱离退市风险的核心信号。此外，公司资产负债率仅23.6%，账面现金约2.3亿元，低负债与充足现金为后续并购或技术投入提供了弹性空间。

股东结构暗藏玄机：筹码集中与机构抱团

外资扎堆的同时，ST亿通的股东户数从一季度的1.64万户骤降至三季度的不足7000户，筹码集中度显著提升。历史上，ST股在重组前常出现股东户数锐减、主力资金吸筹的现象。此次五家外资联合入场，且均为新进或加仓（如中东资金同期新进中材科技等股），形成“机构抱团”效应，减少了散户抛压对股价的冲击。

控股股东安徽顺源（华米科技关联方）持股29.99%，股权结构集中，利于高效推进资产重组或技术注入。市场曾传闻华米科技可能借壳亿通回归A股，虽未获证实，但实控人的产业资源整合能力已成为外资押注的潜在筹码。

ST股投资逻辑：外资的“风险收益比”测算

外资布局ST股并非盲目赌博，而是基于一套严格的评估体系。首先，市值低于20亿元、负债轻（ST亿通负债总额1.53亿元）的标的更受青睐。其次，行业需符合政策导向，如芯片、医疗等领域属于“十五五”规划重点扶持的新质生产力。

高盛等机构在选股时注重“基本面边际改善”信号，例如营收突破退市红线、现金流好转等。ST亿通恰好满足这些条件：短期看，营收增长为摘帽提供确定性；长期看，芯片业务绑定华米、拓展智能眼镜客户，有望打开新增空间。这种“短期避雷+长期叙事”的组合，符合外资对高弹性中小盘股的价值挖掘逻辑。

风险警示：退市危机与业绩变脸的隐忧

尽管外资重仓，但ST亿通的风险不容忽视。2025年4月，公司因业绩预告修正突然“变脸”，下调营收约1000-2200万元，涉嫌信披违规。若2025年报最终营收未达1亿元或净利润为负，公司将面临直接退市。

此外，公司研发投入占营收比重高达48.54%，但芯片业务尚未形成规模效应。华米科技自身在美股估值低迷，若其收缩对亿通的技术授权，将直接影响核心业务稳定性。投资者需警惕“故事丰满、业绩骨感”的潜在陷阱。